【MiniMax股价暴跌市值缩水超3000亿港元】上市半年的MiniMax股价经历了一轮过山车走势从4000亿港元到不足1000亿港元。7月21日收盘MiniMax股价报收222.4港元总市值776.7亿港元。半年前的1月9日公司在港股上市首日大涨109%。此后的3月18日公司股价一度冲高至1330港元总市值达4100亿港元一度超过了百度。然而高光时刻短暂随后MiniMax股价开始掉头截至7月21日收盘公司总市值已经不足千亿港元缩水了3000多亿港元。【与智谱对比股价走势迥异】在港股MiniMax与智谱并称为港股大模型“双雄”。当MiniMax股价掉头时智谱却开始一轮上涨6月智谱股价一度达2980港元总市值超过1万亿港元。随后亦大幅回落截至7月21日收盘智谱总市值达5676亿港元是MiniMax的7倍多。【股价下跌直接原因股份解禁与稀缺性减弱】近几个月MiniMax股价弱势直接与股份解禁及稀缺性减弱等因素有关。7月8日 - 9日MiniMax与智谱双双迎来解禁。MiniMax的解禁量比例大幅高于智谱公司有大约46.44%的股份解除限售智谱约为5.76%。大量的解禁下MiniMax承受抛压引发股价的震荡解禁当天下跌17%。目前MiniMax没有进入港股通南向资金难以流入在遇到大量解禁的情况下缺乏稳定的资金有效对冲微小的抛售都可能带来股价的震荡。7月9日MiniMax合计解禁约1.457亿股占公司总股本的46.44%当日其股价大跌17.98%成交额放大到超过68亿港元。此后公司股价又持续2天大幅下跌。【MiniMax稳定股价动作及效果】面对股价持续下跌市场信心减弱MiniMax迅速做出稳定动作。7月10日MiniMax宣布配售3560万股新A类股份并同步发行2027年到期的零息有担保可转换债券这两项交易合计募资总额约160.4亿港元净额约159.6亿港元并表示将募集资金的80%持续投入到AI基础设施搭建、大模型迭代研发等。值得一提的是7月10当日闫俊杰发布内部全员信公开表示不再领取薪酬未来个人将拿出公司股份5%用于团队激励和开源支持。不过MiniMax的两手动作似乎并未稳固股价太久公司股价整体处于下跌状态。【投资逻辑动摇竞争压力增大】如果说MiniMax短期谨慎情绪加速升高是股价下跌的催化剂从3月中下旬股价阶段见顶则是投资逻辑有所动摇的结果。公司1月份上市初期市场凭借其纯AI模型标的稀缺性出色的C端出海产品矩阵包括Talkie、星野、海螺AI等叠加多模态大模型热门概念给予了极高的估值溢价造就了其资本市场市值的攀升。然而AI行业的迭代较快随着OpenAI Sora的关停和Runway等视频模型商业化遇阻多模态的叙事遭受更多考验。之后AI风口转向“Agent”和“AI Coding”。智谱凭借在B端服务的优势等商业化落地节奏更快。公司旗下模型GLM - 5.2在可公开使用的模型中排名全球前列甚至超过了OpenAI和Anthropic的旗舰产品现已成为企业AI的基础设施的有力竞争者。此外MiniMax则主打全模态覆盖该公司旗舰模型MiniMax - M3上线后从暗调涨价突然降价50%反映其在定价权和商业化策略上的“被动”有机构对此下调了MiniMax的目标价并认为激进的降价将严重吞噬利润空间。从财务数据看C端是MiniMax的主要支撑2025年67%的收入来自C端的AI产品。据媒体报道公司Talkie和星野的月活在2025年四季度环比降了六成C端的用户数据出现下滑。实际上互联网巨头字节跳动和阿里巴巴等在多模态有布局该领域同质化竞争加剧MiniMax在用户留存和付费转化上承受的压力更大。对于上市时间不足一年的MiniMax来说上市之初所获得的估值是建立在大模型投资标的具有稀缺性之上。如今DeepSeek已传出冲刺IPO的消息随着更多AI企业上市大模型企业的投资标的潜在增多公司的竞争压力增大稀缺性正在初步减退。【迈向AI平台型公司挑战与机遇并存】MiniMax成立之初就选择了布局多模态技术路线打造可同时理解文字、图片、语音、视频的全模态模型。创业起步阶段MiniMax坚持多线并行是一个“冒险”的行为因为面临技术难度增加、研发投入增多等挑战。在模型未“跑”出来及商业化尚未实现的时候外界曾对公司进行质疑。但随着AI产品商业化落地及打开海外市场为MiniMax成功上市奠定基础。2025年及以前MiniMax属于AI大模型厂商。进入2026年该公司确定了新的目标剑指AI平台型公司。MiniMax介绍“AI平台公司”是指能定义且突破智能边界的公司当每一次智能边界突破时会产生大量新场景新客户和新用户形成新生态带来新的商业化红利。同时MiniMax提出了一个公式 -- 平台的价值 智能密度 * Token吞吐。如果说互联网时代重视流量经济AI时代则重视Token经济这意味着当智能密度与Token吞吐俩因子能力提升平台价值就凸显出来。MiniMax的平台价值主要通过技术迭代、C/B端双轮驱动、构建硬软件生态等维度展现。商业模式方面MiniMax定位全球化并采用“C B”商业模式toC是面向个人具体产品包括海螺AI、星野等AI软件通过付费订阅、广告等方式变现toB是面向企业与开发者通过API接口服务进行计费。总结来看MiniMax想要做C端的生意也想要做B端的生意。商业逻辑就是通过模型来做出产品然后将产品进行商业化在全球换取数据和用户最后用数据来支撑模型的迭代更替三者之间形成一个正向循环。问题是这个正向循环能否真的形成闭环【技术与生态布局转型底气与挑战】技术端方面MiniMax携M3、H3等全模态模型及产品亮相2026世界人工智能大会其中新一代多模态生成模型H3成为外界关注点。此外近日MiniMax官宣更新MiniMax Code 2.0桌面端重点提升了会话启动速度、长任务执行稳定性和工具调用的上下文衔接能力新版本也对文件预览、图表交互等功能进行了优化并将进一步拓展金融研究能力。硬软件生态方面在机器人领域MiniMax与智元机器人合作前者为后者提供文本到语音全流程AI技术支持MiniMax M3模型赋能Vbot超能机器狗“大头BoBo”。在消费电子领域Rokid AI眼镜已接入MiniMax语音能力灵机天赐儿童AI玩具Jollybubu、KATA Friends陪伴机器人通过MiniMax语音模型支持多角色、多语言和低延迟对话等。从模型厂商向平台型公司转型MiniMax的底气是拥有行业最快的模型迭代速度与智能研发能力模型与产品的一体化能力以及广阔的全球开发者和用户生态等壁垒。可是MiniMax目前仍然依靠的是C端而从海螺AI切换到Kimi用户只需要点下APP图标没有什么切换成本没有数据迁移成本C端AI应用难有强大护城河。公司需要证明这些产品和优势能否形成稳定的用户心智留住用户产品产生的数据流量能否真正支撑模型。同时目前MiniMax仍处于“高增长高投入”阶段。截至2025年末该公司实现营收5.555亿元同比增长158.95%同期研发开支达17.77亿元归母净利润亏损高达131.6亿元。过去二级市场看大模型公司聚焦的是模型能力提升、用户增长等指标在AI独角兽环伺、互联网巨头加码AI背景下MiniMax迈向AI平台型公司也得综合考虑商业模式的持续性、企业核心竞争力高低以及能否改善盈利等。未来MiniMax能否更上一层楼重回千亿市值值得继续关注。
